¿Las convulsiones de Wall Street pueden extenderse al mundo?

Parece que fue hace cinco minutos que la bolsa estadounidense era la única opción viable. Los precios batían récords cada dos semanas; sus rivales internacionales se habían quedado atrás. Ahora, la confianza de los inversores en lo excepcional del país se ha visto socavada por el deterioro de las perspectivas de crecimiento económico y el proteccionismo errático de Donald Trump. Por lo tanto, los inversores están menos dispuestos a pagar múltiplos de beneficios subyacentes mucho más altos por acciones de empresas estadounidenses que por las que cotizan en otros mercados, una decisión que se había justificado por mayores márgenes de beneficio y mayores perspectivas de crecimiento.

Es más, los refugios habituales de los inversores parecen menos atractivos de lo habitual. El dólar se ha debilitado junto con las acciones. El oro ha experimentado un repunte histórico durante los últimos dos años, lo que aumenta la posibilidad de su propia corrección. La preocupación por la inflación persistente ha impedido que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense caigan tanto como podrían durante un período de incertidumbre sobre el crecimiento (lo que significa que los precios, que se mueven de forma inversa a los rendimientos, no han subido mucho). Mientras tanto, los bonos soberanos alemanes y japoneses —otros dos antiguos puertos en medio de la tormenta— no han ofrecido seguridad. Sus rendimientos se han disparado, y por lo tanto, los precios han caído.

En cambio, son los mercados bursátiles fuera de Estados Unidos a los que los inversores se han volcado. En lo que va de año, el índice Stoxx 600 europeo ha subido un 12 % en dólares, y el DAX alemán, un 19 %. El Hang Seng, que incluye a muchas empresas chinas que cotizan en Hong Kong, también ha subido un 19 %.

Esas acciones también son activos de riesgo. Simplemente, ahora parecen más atractivas que las estadounidenses. El precio del S&P 500 estadounidense es 21 veces superior a las ganancias esperadas por sus accionistas para el próximo año. El múltiplo equivalente para el Stoxx 600 europeo es de 15; el del Hang Seng, de 11. Como resultado, incluso si los precios de las acciones en Europa y Hong Kong también comienzan a desplomarse, tendrían menos margen de caída, ya que cualquier empresa que se mantenga rentable probablemente seguirá valiendo al menos los beneficios de algunos años.

Los inversores, por supuesto, esperan no solo un mayor margen de seguridad, sino también que se mantengan los excelentes rendimientos chinos y europeos de las últimas semanas. Las probabilidades de que esto ocurra son más bajas. Las acciones chinas fueron una decepción constante, lastradas por una economía estancada y el temor a la deflación, antes de su racha actual. Estos temores regresaron el 9 de marzo, cuando los datos mostraron que los precios al consumidor cayeron en el año hasta febrero, incluso si las cifras reflejaban en parte el cambio de fecha del Año Nuevo Lunar.

Más preocupante aún, el auge actual de las acciones chinas se debe en gran medida a la euforia por la inteligencia artificial, que ha arrasado el mercado desde que los modelos desarrollados por la startup DeepSeek captaron la atención mundial en enero. El índice Hang Seng Tech, que incluye algunas de las empresas tecnológicas más grandes de China, se ha disparado más del 40%, con los inversores invirtiendo en acciones vinculadas a la IA con la mayor rapidez posible. Esta exuberancia recuerda la fiebre de las empresas estadounidenses de IA del año pasado. Desde entonces, muchas han visto caer drásticamente el precio de sus acciones.

A primera vista, el panorama alcista para las acciones europeas parece más alentador. Las perspectivas económicas del viejo continente han mejorado, mientras que las de Estados Unidos han empeorado. El 10 de marzo, Goldman Sachs recortó su pronóstico de crecimiento para Estados Unidos en 2025 en 0,7 puntos porcentuales, hasta el 1,7 %. Una semana antes, justo después de que Alemania anunciara un innovador paquete de estímulo fiscal, los analistas del banco mejoraron sus previsiones de crecimiento para el país.

Sin embargo, Europa se enfrenta a sus propios desafíos, en particular la tarea de pagar mucho más para combatir la guerra en Ucrania o para mantener la paz en el futuro, a medida que Estados Unidos se retira. Cualquier aumento del gasto público destinado a esto sin duda beneficiará a los fabricantes de armas europeos, cuyas acciones han disparado los precios de los inversores. Estas empresas, sin embargo, representan una pequeña proporción del valor bursátil del continente. El subíndice aeroespacial y de defensa del Stoxx 600 tiene una capitalización de mercado de solo 600.000 millones de euros (650.000 millones de dólares), en comparación con los 14 billones de euros del índice total.

Mientras tanto, las empresas más grandes de Europa dependen tanto como los gigantes estadounidenses del sistema de comercio global que Donald Trump amenaza con desmantelar. Entre ellas se encuentran ASML, fabricante de chips; LVMH, conglomerado de artículos de lujo; y varios gigantes farmacéuticos. Todas sufrirían las consecuencias de una guerra comercial que paraliza las cadenas de suministro y obstaculiza el comercio global. Si los temores de los inversores sobre el crecimiento estadounidense se hacen realidad, perjudicarían los precios de las acciones en todo el mundo, incluso sin tener en cuenta las repercusiones de una desaceleración en su mayor economía. Los inversores que buscan protección en acciones con valoraciones más bajas probablemente hagan lo correcto. Esto no significa que se verán recompensados con rentabilidades sensacionalistas.

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